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    水井坊:加强产品组合待成效 Q2利润增速略低预期

    2019-07-25 14:11  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

    公司半年报净利润增速略低于预期。公司上半年实现营业总收入16.90 亿元,同比增长26.47%;归属上市公司股东净利润3.40 亿元,同比增长26.97%,扣非净利润3.40 亿元,同比增长15.03%(Q1 为46.54%);Q2 收入7.60 亿元,同比增长29.30%,归属上市公司股东净利润1.21 亿元,同比增长7.46%,低于预期。

    (图片来源网络,如有侵权请联系本站)

    Q2 收入增速加快主要系原酒销售贡献高,净利润增速放缓主要因为三个方面。Q2 高档酒和中档酒销售收入增速分别为25.69%、21.13%,较Q1 的28.31%、36.53%均有放缓,一方面有季节差异(春节是全年最主要的销售旺季),另一方面也反映了行业整体表现,中高端白酒销售和宏观经济有较高关联度。Q2 原酒销售贡献4,360 万元收入(Q1 为0),贡献了半年度约7.42pct.的收入增长。Q2 净利润增速较Q1 的41.16%大幅放缓,主要因为有:1)营业税金率同比提升3.10pct.至17.31%,税金及附加项主要构成消费税同比大增,公司Q2 原酒销量大幅增加,从量消费税大幅增加,另外公司原酒由母公司直接销售也导致税率更高;2)销售费用率提高明显。公司3 月下旬陆续向市场推出井台丝路版、臻酿八号禧庆版和井台龙凤珍藏版,为此公司进行了较大市场投入,从销售费用变动上看,Q1、Q2 分别增长15.31%、47.40%,Q2 市场投入显着加力。3)所得税率回归正常。Q2 所得税率22.64%,上年同期所得税率为-5.35%(存在以前年度可抵扣的亏损),今年以来所得税率回归正常,上半年所得税率为24.64%。

    我们预计营业税金率下半年会下降,对净利润率影响转向正面,原因是上年同期营业税金率过高,且今年下半年原酒销售量会迅速减少;同时我们预计下半年销售费用率环比回有所回落,原因是Q2 新品上市有集中费用投放,下半年会回归正常投放。

    加强产品组合,针对性投入,禧庆版反馈良好,整体效果值得持续观察。公司二季度推出三款产品进入销售渠道,其中臻酿八号禧庆版针对性最强,顺应宴席尤其婚庆市场需求,并且辅以针对性终端/宴席政策,已经有不错反馈;丝路版价格和井台一致,但极具特色,铺货也较顺利。龙凤瓶主打礼品和收藏,两斤装零售定价约1400 元,在丰富产品组合和拉升品牌方面贡献大于实际销量贡献。公司新品尤其禧庆版将是持续投入品种,新品整体表现值得持续观察。

    投资建议:给予买入-B 投资评级,6 个月目标价55.00 元。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.55、1.95 和2.43 元,目标价相当于2020 年28.2倍和2021 年22.7 倍市盈率。

    风险提示:竞争继续加剧风险。

      关键词:白酒股 白酒板块 水井坊  来源:安信证券  苏铖
      (责任编辑:程亚利)
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