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    瀘州老窖收入尚可 但業績表現低于市場預期

    2015-04-26 08:41  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

    事件

    老窖發布1季報:公司1季度實現收入19億元,同比增長22%,歸母凈利潤為5.4億元,同比增長9.6%,基本每股收益0.385元。

    收入尚可,但業績表現低于市場預期。

    簡評

    收入如期恢復,增速略顯不足

    1季度收入19億元,同比增長22%,中高端產品增速更快一些,預計國窖1573占比30%左右,而同期銷售商品及勞務現金流12.3億元,應收票據達較年底增長9億元,預收賬款較年底下降1.4億元,基本反映了公司一季度銷售真實情況。但預收賬款仍然維持在21.8億的較高水平,表明渠道銷售后續動力仍然較足。

    毛利率同比略升,營銷費用率大增

    一季度毛利率為57.3%,同比上升1pct,處于較高水平,相比去年下半年有了極大的回升,說明Q1恢復的主要是以國窖1573為主的中高端產品,預計全年毛利率平穩;但由于消費稅增加導致營業稅金及附加比率提升至6%,同比增加3.5pct,同時銷售費用率為10%,同比增加了4.4pct,一方面因為市場競爭激烈,廣告及終端投入加大,另一方面過去部分銷售費用是由柒泉公司承擔,但當前渠道利差縮小,因此主要為銷售公司承擔。根據公司今年計劃指引,2015年整體銷售費用為11.06億元,年度銷售費用率計劃為14%,預計后期銷售費用率還將增加。此外,管理費用率下降1.4pct,財務費用率上升0.7pct,最終影響凈利率同比下降了3.2pct,為29.64%。

    業績彈性應從二季度開始,下半年幅度會更大

    對比去年盈利水平,一季度處于高位,凈利率為33.6%,但從二季度開始下降,Q2為23%,Q3為26%,Q4則為-58%,2014年全年凈利率僅為18.2%,因此分析增長彈性,Q1受基數較高影響彈性表現較差,但從Q2開始彈性將會凸顯。不過值得關注的是去年Q2的銷售額為20.7億元,為全年最高,因此今年Q2在收入增速上有一定壓力,所以老窖下半年增速會更快。

    盈利預測與估值:作為底部復蘇品種的推薦,老窖前期市場預期很高,但一季度表現較為平淡,股價短期或有回調。但考慮到白酒行業整體人氣開始聚集,行業復蘇確認。茅臺市值突破3000億元,板塊有望呈現輪漲行情;1季度情況,我們略微調低盈利預測,2015-2017年的收入增速為28%、15%和13%,未來三年EPS為1.18元、1.41元和1.66元,給予16年20倍市盈率,目標價30元,維持“增持”評級。

      關鍵詞:瀘州老窖 業績  來源:中信證券  佚名
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